两种货币的故事
中国经济正面临一个深刻的悖论：一方面央行向市场注入了巨量的货币（M2），另一方面，真正用于交易和投资的货币（M1）却增长乏力。这个日益扩大的“剪刀差”，是理解当前经济困境的核心钥匙。
数据来源：中国人民银行。图表展示了M1与M2同比增长率的走势。
资本的三峡
天量货币并未消失，而是被三座巨大的“堤坝”所拦截，困于低效的循环之中。本节通过一个互动图表，直观地揭示了资金的淤积之处。点击下方每个“水库”，探索资金被困的具体原因和证据。
国家的虹吸管
国企 & 地方政府融资平台
房地产的泥潭
保交楼 & 僵尸项目
私营部门大撤退
企业 & 家庭预防性储蓄
国家的虹吸管：低效的资本循环
新增信贷的绝大部分被导向与国家相关的实体，主要用于回报率递减的基建项目和偿还旧债。这形成了一个巨大的资本内部循环，挤压了私营部门的融资空间。
政府债券净融资
7.66万亿
2025上半年，同比多增4.32万亿
2025上半年社融增量构成
房地产的泥潭：吞噬资本的黑洞
曾经的增长引擎如今蜕变为一个资本黑洞。大量资金被用于“保交楼”和救助陷入困境的开发商，而非启动有市场前景的新项目。这是一种防御性的资本填充，无法创造新价值。
个人住房贷款
余额下降
市场需求疲软，居民去杠杆
开发商贷款
微弱增长
主要流向“白名单”内的救助项目
私营部门大撤退：一场信心危机
面对政策不确定性、通缩压力和暗淡的未来预期，企业和家庭正以前所未有的规模“大撤退”。他们拒绝借贷、投资和消费，转而选择偿还债务和囤积现金。
私人投资
-0.4%
2023年增速
消费者信心
88.0
远低于100荣枯线
青年失业率
~17%
持续高位
PPI增速
-3.6%
持续通缩
政策回音壁
面对复杂的经济局面，来自决策层、央行和学界的声音构成了理解当前政策思路和未来走向的关键。本节汇集了近两年的权威表态与核心观点。
“要...防范化解金融风险，特别是防止发生系统性金融风险...稳中求进、以进促稳、先立后破。”
解读： “稳定”是压倒一切的政策底线。这意味着任何改革都将是渐进的，避免“休克疗法”。“发展新质生产力”的提出，强化了信贷向国家战略方向倾斜的指令性色彩。
“货币信贷总量...对实体经济支持有力...要盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率...我国货币政策工具箱依然丰富。”
解读： 央行一方面强调政策的有效性和工具的充足性以稳定预期，另一方面，“盘活存量”、“提升效率”等提法也间接承认了资金沉淀和空转问题的存在，并试图将叙事从“总量增长”转向“结构优化”。
“当前中国经济面临的主要危险是通货紧缩...应实施更具扩张性的财政货币政策，特别是中央财政应发行更多国债，以替代地方政府的债务，并直接为提振消费提供资金。”
解读： 代表了学界对通缩风险的深切忧虑，并主张采取更果断、更直接作用于需求侧的财政扩张政策，以打破当前的困局。
病理诊断：一种混合型危机
中国的困境并非单一因素造成，而是两种严重病症的叠加：需求侧的“资产负债表衰退”与供给侧的“指令性经济硬化症”共同作用的结果。
资产负债表衰退 (需求侧)
在房地产泡沫破裂后，私营部门（家庭和企业）的目标从“利润最大化”转为“负债最小化”。即使利率再低，他们也不愿借钱投资或消费，导致货币政策失效。
- ▶ 触发点: 资产价格（房产）暴跌。
- ▶ 行为: 优先还债，而非借贷。
- ▶ 后果: 私人信贷需求崩溃，陷入“流动性陷阱”。
指令性经济硬化症 (供给侧)
国家主导的银行体系，依据政策指令而非市场原则分配信贷，将资金优先输送给低效的国企和地方政府平台。这扼杀了效率，扭曲了资源配置。
- ▶ 机制: 政策驱动的信贷分配。
- ▶ 行为: 资金流向国企，挤出民企。
- ▶ 后果: 滋生“僵尸企业”，财政刺激效果大打折扣。
涟漪效应
这场经济困境不仅在中国国内造成痛苦，其影响也正通过贸易和资本流动，向全球扩散。
国内影响：停滞的代价
持续的通货紧缩
物价下跌加重债务负担，抑制消费和投资。
青年失业困扰
人力资本浪费，催生社会不满情绪。
银行体系承压
坏账攀升，盈利受损，金融风险积聚。
全球溢出效应
输出通缩
过剩产能以廉价商品形式涌入全球，引发贸易摩擦。
削弱全球需求
大宗商品进口减少，冲击资源出口国经济。
资本外流压力
国内信心危机加剧资本外逃，对人民币汇率构成压力。
走出迷宫的路线图
面对这种混合型危机，修修补补已无济于事。中国需要一场根本性的战略转向，通过一套大胆的组合拳，同时疏通需求侧和供给侧的结构性堵塞。
1. 治愈私营部门
建立真正稳固的社会安全网（养老、医疗、失业保障），从根本上降低家庭的预防性储蓄，重燃企业家的“动物精神”。
2. 重组国有部门
对地方政府和房企债务进行果断的中央主导重组，设立“坏账银行”剥离有毒资产，净化金融体系，阻止信贷流入“僵尸”实体。
3. 重塑总需求
将财政重心从低效的基建投资转向直接补贴家庭，通过消费券、减税甚至直接发现金，将购买力直接交到消费者手中。